Análisis de resultados de Bancos, 1S 2009 (y 2)

Publicábamos hace pocos días la primera parte del análisis:

Análisis de resultados de Bancos, 1S 2009 (1)

Vamos con la parte más importante, lo que propiamente, tras una primera parte más descriptiva, sería el propio análisis.

Y comenzamos con la morosidad:

Lo primero que quiero comentar es que comencé el análisis añadiendo los datos de activos inmobiliarios adquiridos por los bancos a los morosos declarados, pero al no encontrar muchas distorsiones entre bancos, decidí simplificar el análisis ateniéndome exclusivamente a los datos de morosidad publicados. Podría ser base de un análisis más profundo, porque bien es cierto que hay cosas que no quedan del todo claras (p.e., ¿por qué en los últimos seis meses se frenan en igual medida la morosidad de POP y SAB que la de BKT cuando los primeros tienen mucho más porcentaje de crédito promotor - y suelo - que BKT?).

Vamos justamente a ver esto que decimos. Comenzamos con un gráfico de la velocidad del incremento de la mora (el excel lo podéis encontrar al final para que podáis modificar y contrastar todo lo que queráis):



Vemos que en este último trimestre (1S vs. 1T) quienes más frenan sus morosos son POP y BKT y el que menos BTO.

A partir de este gráfico, extrapolando un poco, podemos hacer una previsión de la morosidad para final de año:



Si tenéis un rato, fijaros en lo que han dicho sobre la morosidad para final de 2009 algunos bancos: POP, por ejemplo, va muy en línea con lo que aparece aquí; sin embargo, BBVA ha tirado muy por arriba (quizás para dar mejores noticias luego).

Las morosidades serían éstas:

SAN 3.38%
BBVA 3.98%
POP 5.36%
BKT 2.51%
SABa 3.82%
BTO 3.04%

Lo bueno del análisis es que nos lo pone muy fácil para seguir los resultados de los próximos trimestres.

Y ahora vamos a hacer otra extrapolación; esta vez asumiendo los datos para 2009 y tomando los de años anteriores. Y, lo que es más importante (y más arbitrario), haciendo una estimación de cómo puede evolucionar la morosidad global del sistema en los próximos años:



Estos índices de morosidad los vamos a utilizar para hacer previsiones de resultados para 2009 y los próximos años. La otra variable importante, junto a la morosidad, es el incremento (o decremento) del margen de explotación. Aquí hemos supuesto que la velocidad de incremento, a partir de las de este semestre, van a ir reduciéndose gradualmente (sin pasar a terreno negativo). Ello debido a que los tipos no pueden bajar mucho más (más bien al contrario, aunque sea a medio plazo).

Además, y muy importante, el análisis lo que hace es ajustar la cobertura en 2012 de todos los bancos a un mismo valor, en este caso un 20% (cantidad arbitraria, pero lo importante es que sea el mismo valor para poder comparar en igualdad).

Aquí tenéis los datos, aunque es mejor verlos en el excel:



Incremento de beneficio 2012 versus 2009:

SAN 55%
BBVA 51%
POP -1%
BTO 14%
SABa 28%
BKT 96%

Lo que va dejando muy a las claras qué pensamos de nuestros bancos...

Pero vamos a llevarlo ahora a qué puede ser más recomendable para invertir. Porque obligatoriamente, independientemente de quién lo pueda hacer peor o mejor, tenemos que ver también cuánto se paga ahora mismo por ellos en bolsa (valdría para renta fija también, máxime si con las previsiones actuales podría ser que ninguno entrara en pérdidas en los próximos años).

Aquí está el último gráfico, mi previsión para el PER:



Resumiendo:

A los precios actuales (de hoy día 31 de julio), BBVA es el banco más barato, seguido por SAN (la subida de SAN en los últimos meses ha invertido el orden). Pero BKT podría ser una opción muy interesante también si consideramos además que en los próximos años se podría revivir las luchas en su accionariado. Ahora mismo la diferencia no es tan grande con los grandes, y según el análisis presentado, podría irse reduciendo un poco a lo largo de los próximos años.

Del resto, aunque habríamos cambiado nuestras preferencias de BTO hacia BKT, seguimos prefiriendo al banco de A.P. Botín antes que a SAB y, sobre todo, antes que a POP, nuestro 'menos' preferido (aunque hemos cambiado nuestra pésima visión de éste hacia una menos mala).

Espero que os haya sido de utilidad. Saludos;

bancos.xls

Análisis de resultados de Bancos, 1S 2009 (1)

Vamos que nos vamos.

Muy probablemente éste es el post más trabajado que colgaré en 6 meses. Lo haré de dos veces. En esta primera expondremos los datos tal cual, para en un segundo post hacer un análisis de morosidad y de resultados para los próximos años, así como unas recomendaciones a partir de todo lo anterior.

Comencemos, pues, con los datos. Y, antes de seguir, decir que por mi parte todos los análisis se hacen sobre resultados ordinarios; pero, ojo, por supuesto que un aumento de la dotación para insolvencias, por mucho que nos lo presenten como algo excepcional, no deja de ser una carga ordinaria del propio negocio. Veremos en el análisis final que si un banco se 'guarda' más ahora, dando menos beneficio, tendrá más margen para ganar en adelante (el análisis ajustará a un determinado nivel de cobertura igual para todos en 2012).


Vamos a leer un poco:

Margen bruto (intermediación más comisiones): todos suben, aunque destaca especialmente BKT y luego SAN y POP. El que menos, un 5%, BTO. Todo tiene su lógica: prestan a 'largo', toman prestado a 'corto', algo bueno si los tipos de interés bajan (el ejemplo lo tenemos en las hipotecas, los que aún no hemos sido 'revisados').

Margen de explotación (el bruto restando los costes): se repite lo anterior, aunque a BKT se le nota además un gran esfuerzo aquí. Muy bien SAN y POP también.

Morosidad (de esto hablaremos mucho en la segunda parte del análisis): la más baja es la de BKT (2.09%), BTO (2.32%) y SAN (2.82%). No andan lejos BBVA (3.20%) y SAB (3.19%). Más disparada, la de POP (4.39%).

Beneficio: sólo sube en BKT (+5%). A SAN y BBVA les baja un 4%. Un 9% a BTO, y ya más a SAB (-22%) y POP (-31%).

En cualquier caso, como decíamos previamente, tenemos que ponerlo todo más claro: de nada valdría decir que BKT ha presentado los mejores resultados si éste lo hubiera hecho a base de bajar las provisiones y, por tanto, su cobertura.

Vamos a ver los gráficos trimestrales (desde 1T 08):


Aquí vemos, yéndonos directamente a los beneficios, que la mejor trayectoria la llevan SAN, y BBVA. Luego BKT y BTO. Y las peores, SAB y POP (la más descendente).

Pero, si incorporamos las coberturas, ¿podemos pensar que esto va a seguir así?


La respuesta es que sí. En el análisis del trimestre anterior decíamos que sólo POP tenía unos resultados que no eran sostenibles (la cobertura se le iba a 0 rápido). Pues bien, incluso POP ha conseguido sostener esto (a costa del decremento más grande en beneficios, claro). Y el resto, como se puede comprobar, han aplanado mucho la curva de cobertura. Por tanto, podemos decir que, aunque la mora siga subiendo al ritmo que lo está haciendo, sus beneficios se van a mantener (ojo, siempre y cuando el margen de explotación no se venga abajo por una fuerte subida de tipos).

En cualquier caso, cada uno la ha aplanado en un nivel diferente: BKT y SAB más arriba (lo que quiere decir que tienen margen para elevar sus beneficios), BTO, SAN y BBVA más abajo y POP aún más abajo (sbre el 50%).

También podéis ver en el gráfico superior de este último que en SAN y BBVA es donde menos crecen los morosos (en bruto) y, sin embargo, tienen la cobertura más abajo: esto se debe a que han provisionado menos (si lo hubieran hecho como BKT y SAB habrían dado menos beneficios). Un ejemplo más de que, al final, los bancos dan lo que quieren dar y que este tipo de análisis es muy complejo.

Por eso tratamos de poner luz o, al menos, toda la que podemos.

Dejamos para la segunda parte un buen análisis de morosidad, las previsiones de morosidad, las previsiones de beneficios para los próximos años, los PER, el excel con todo y nuestras consideraciones finales.

Saludos;

POP: los resultados serán malos, pero no tanto

Mientras los bancos van presentando sus resultados, seguimos trabajando para poder mostrar unos análisis lo más detallados posible. Pero, entre tanto, y a partir de lo que ya tenemos de dichos análisis, vamos a volver a comentar algo acerca de lo que esperamos del próximo banco en anunciar sus números del primer semestre. Se trata del Popular.

Las previsiones están así (de Capital Bolsa):

Según sondeo realizado por Reuters entre diferentes analistas especializados, los resultados del Banco Popular, que publicará el 27 de julio, serían de:

1sem09

M. Intermediación 1.424,5

M. Explotación 1.365,2

Resultado neto 419,8

Sin embargo, me atrevo a aventurar que no van a ser tan malos:

M. Explotación esperado = 1485 M€ (+25% sobre 08)

Resultado neto esperado = 433 M€ (-36% sobre 08)

Mora = 4.64% (vs. 1.42% de 2008 y 3.82% de 1T09)

Tasa de cobertura = 50% (apenas sin cambios sobre 1T09)

Lo vemos, y luego lo analizamos. Saludos;

¿Qué resultados va a presentar BTO?

Como paso previo al análisis de lo que publique mañana BTO, expongo mis previsiones (para después decir claramente si pensaba que iban a ser mejores o peores).

Recordemos que BTO suele marcar bastante bien lo que van a hacer luego el resto de nuestros bancos. Es impotante, máxime, porque los resultados de la banca son muy 'manejables', simplemente jugando con las provisiones y la cobertura.

Espero:

Bº = 420 M€ (-7%)
Morosidad = 2.32%
Cobertura = 78%

A la vista está que espero unos buenos resultados, aunque también creo que BTO va a ser algo prudente (podría perfectamente, si la morosidad anda en la linea indicada, presentar beneficios planos respecto al segundo semestre de 2008).

Saludos;

Comparando valores con el indicador RSC

Sobre este tema, concretamente aplicado a la pareja SAN-BBVA, ha hablado previamente Llinares en su blog:

Análisis técnico avanzado: gráficos compuestos

Gráficos compuestos: SAN contra BBVA

Aporto en este punto mi manera de acercarme al mercado con los gráficos compuestos. Es un comentario realizado hace algunos años, pero que sigue siendo totalmente válido. Con posterioridad volveré sobre el tema aplicando la teoría al gráfico compuesto de nuestros dos bancos. Si alguien lo quiere ir probando, adelante. Veremos que se trata sólamente de hacer AT sobre un gráfico diferente. Una pista: personalmente estoy esperando una divergencia en el RSI para entrar largo en BBVA y corto en SAN.

Vamos:

El RSC es propiamente un indicador de la plataforma Visual Chart que nos sirve para comparar valores. Primero de todo veremos cómo obtener los gráficos que son de nuestro interés: en una hoja nueva insertaremos un gráfico, por ejemplo el del IBEX 35. A continuación, en el apartado ‘gráficos’, superpondremos otro, en este caso el del SP500. Luego, en el apartado ‘indicadores’ buscaremos y aplicaremos el denominado ‘RSC’. La ventana ‘RSC_.IBEX SPX’ será con la que trabajaremos a partir de aquí.

Lo que podemos ver en el gráfico es el comportamiento relativo entre los valores (índices en este caso) seleccionados. Así, observamos cómo el IBEX 35 se comportó mejor hasta octubre de 2005, donde cogió el testigo el SP, para a partir de finales de enero volver a comportarse mejor relativamente nuestro índice.Varias son las utilidades: en primer lugar, si admitimos la importancia (en este caso concreto) de los mercados americanos para el curso de los acontecimientos en los nuestros, este indicador nos va a dar pistas de qué puede pasar en el futuro. Si vemos unos índices americanos alcistas o laterales y un pequeño freno en los nuestros (por ejemplo, como se puede ver en la figura previa en la parte final, donde el Ibex parece consolidar sus subidas comparadas), en el momento en el que este índice vuelva a arrancar podremos tener un aviso de que el Ibex va a volver presumiblemente a tirar con fuerza. Pero, sobre todo, para lo que sirve este índice es para utilizar la estrategia combinada del largo en un valor y corto en otro. Su ventaja es clara: jugamos de igual manera con un gráfico, con análisis técnico, pero eliminamos el riesgo de mercado. Nos va a dar igual que los índices suban o bajen porque presupondremos que nuestros valores lo harán ambos. Lo que nos interesa es que en el que nos hayamos puesto largos lo haga relativamente mejor que el otro. Y todo porque con este índice podremos aplicar medias (tendencias) e indicadores como el RSI.

Por ejemplo, mediante este gráfico, con los indicadores mencionados, podemos afirmar que la tendencia es alcista para el IBEX 35 aunque ahora se encuentra consolidando. Podemos esperar a la ruptura de la directriz bajista señalada en el RSI para volver a entrar largos en dicho índice y cortos en el SP. Pero, como siempre, tendremos que tener claros con anterioridad nuestros puntos de objetivo y de stop, sabiendo lo que estamos dispuestos a arriesgar. Tengamos en cuenta que, a cambio de eliminar el riesgo global de los mercados, habremos de pagar algo más de comisiones (tenemos que comprar y vender ambos).

Una última consideración: cuando comenzamos a hablar de los indicadores dijimos que pueden funcionar per se, porque indican, o bien porque la masa de inversores simplemente actúan ante sus señales porque dan buenos resultados, sin fijarse en lo que hay detrás. Para poder aprovecharnos de ambas cosas, debemos aplicar este indicador, esta estrategia, a valores que tengan algo que ver, en los que podamos presuponer que otros inversores, especialmente los grandes, se dediquen a hacer arbitraje entre ellos. Por ejemplo, en nuestro mercado, SAN y BBVA o ELE e IBE.

Saludos;